事件：昨日（2021年2月24日）午间，香港特区政府财政司司长陈茂波发表2021至2022年度《财政预算案》，预案中宣布将香港股票交易印花税税率由0.10%上调至0.13%。

生效流程和日期：目前相关提案很快就会送交立法会进行表决（财政司的提案基本都会通过），然后报送行政长官签署及报送中央备案后生效，目前财政司预计是今年8月1日生效。

我们点评如下：

1） 事件本身是没有预期的，香港调整股票交易印花税税率的情况很罕见。自1993年以来，曾三次调整股票交易印花税税率，均为下调，至少能查到的1985年至今，还没有上调的例子。所以造成了今日港股较大幅度的下跌，前期涨幅较大的恒生科技指数尤为甚；

图：港股印花税历次调整及之后的表现：

来源：弘毅远方基金

2） 因为港股没有先例可寻，所以盘中及盘后，不仅南下投资者，本土及海外投资者也纷纷在“找锚“，我们目前收集到的信息显示，相当一部分南下投资者倾向用A股历次上调印花税税率后的市场表现做对标（如下图）和后市研判，但是我们认为是不对的。A股历次印花税税率的调整，都是政府针对经济的过冷或者过热布置的一系列组合拳中的一环，势必会对后市带来全方面的影响。但本次港股印花税税率上调，我们认为是香港政府在财政出现极端困难（创纪录的赤字）的情况下，所做出的独立的安排，与估值、景气度无关，与其余证券市场的参与方也应无关；

图：A股印花税税率历次调整及之后的市场表现：

来源：东吴证券

3） 意外的负面令投资情绪遭受打击，我们对短期市场持谨慎看法，因为除交易成本上升之外，还额外叠加了“找不到锚”、市场获利回吐、新旧经济风格转化调整等需求；

4） 港股的印花税税率水平不算高，不会驱离海外投资者。英国买方付的股票交易印花税税率水平为0.5%，新加坡为0.2%，内地是卖方付0.1%。美国倒是没有印花税，早在里根政府时期，就为了繁荣市场而做了印花税减免，但是个人交易股票时的交易费用很高。总体而言，叠加交易佣金、开户费用、托管费用，以及后续的利得税等因素，香港市场的实际交易成本横向比起来是很低的。

5） 2020年港交所成交额为32万亿港元，当年印花税为642亿元，按此计算，上调印花税税率后，印花税每年能为香港政府新增税源200亿港元。作为对比，2019年内地股票印花税额为1229亿元人民币。

6） 港股印花税税率调整属于财政司的独立行为，背后的主要原因在于疫情下政府有意增加开源的方法。疫情以来，香港财政司的开支很大，比如近期就发放了约560亿港元的全民纾困及养老资金）。在2020年香港财政赤字2290亿港元的基础上，预估赤字情况将会继续恶化，约为3000亿港元。当然陈茂波司长在预算说明会上也提到了一句“防止市场参与者过度炒作，鼓励投资者能够长期持有股票，促进证券市场健康发展”，但我们认为港股目前并无行业性泡沫，仅在少数公司上有过热的个例。所以，上调印花税税率在中长期并不一定是坏事，尤其对于基本面优秀的标的更是如此。

图：香港月度财政收入情况（黄圈内，可见2020年内大部分时间都是创纪录的赤字）

来源：Bloomberg

7）  虽然我们认定“此次印花税税率上调是香港财政司的一次性独立行为”，疫情恢复后香港财政状况预计会好转，届时完全有可能再下调。但中长期而言，香港印花税税率的上调，还是能够起到诸多积极作用，主要在于能够对程序交易、高频交易、坐庄、“炒仙股”、“炒概念”等行为形成劝退作用。同时，香港市场上总体呈现大市值股票换手率较低的情况，因为股东多为长线机构。如此这般，增加印花税能从边际上引入更多长期资金的布局，降低股价波动，提高风险回报；

8） 公司盈利增长、估值、行业赛道等因素，才是决定投资者入市的最主要因素，港股市场在这些方面依然体现着很高的性价比。此外，提高印花税对中概股回归、新公司上市等产生影响；

图：港股目前估值依然很低……

来源：Bloomberg

图：……但港股增速预期依然很高

来源：Bloomberg

市场对2020年港股的盈利下滑已经基本调整到位，展望2021年盈利，恒生国企指数的预测盈利情况整体好于恒指（参看上面的图），反映中国经济韧性及抗疫成果。2021年恒指调整尚未完全到位，随着疫苗普及（两批疫苗已于本周到港，10周内理论接种人数超过200万）以及经济复苏，2021年恒指（甚至国企指数）预测盈利依然具备向上的弹性增速，结合海外近期释放信号的综合解读，我们认为依然会有大量、长期的资金流入港股。所以，我们在先期策略中阐述的“看好港股消费服务及耐用品、工业资本货物、电信、大金融等行业，同时辅以高股息、大宗商品反弹、科技优势、清洁能源、疫情进展等热点进行赛道布局”的主推荐逻辑没有变化。