各位尊敬的投资者：

        见信好。

       近期市场延续着前期的大幅波动，港股的表现则较为明显的落后于A股，以5月10日至5月14日为例，全周上证指数上涨2.09%，而恒生指数下跌2.04%，恒生科技指数下跌4.9%。

      市场上的解释纷纷，但我们用一句话去解释：在疫情封锁、去全球化、美国政府更迭的背景下，中国及海外投资者对各方的抗疫政策、宏观政策、行业政策、全球贸易、资本品价格、虚拟货币等主题产生了比以往更大的分化。

      一方面，调研不便造成了信息有效性降低；另一方面，投资者也在等待主要国家对增长与流动性方面更明确的信号。近期各国股市的波动，以及原材料与虚拟货币市场的上涨，都可以用此原因去做合理解释。

      细化到中国，年初至今，海外投资者在面对十四五规划具体细则、货币财政政策、零星疫情反复、企业反垄断、互联网平台自纠自查、教育及医疗改革、人口增长等具体话题时，其解读把握能力有所下降，预期较以往有所分化，导致了一贯以来“不见兔子不撒鹰”的风格变得更加谨慎，直接的影响就是港股及A股的外资成交量持续下滑，给市场带来了压力，也一定程度上限制了南下资金投资港股的意愿。目前港股的TTM市盈率估值仅为15倍，市净率估值仅为1.2倍，均为历史低位。

      站在现在这样的时间点，我们对后续港股市场的判断及把握，也可以用一句话来概括：

      迷茫分化的情绪已行至尾声。随着上述诸多事件的基本落定，港股市场上优秀企业的增速及估值优势开始凸显，预期将会收拢，风险溢价正在抬升。南下资金已在近期重新加速流入港股市场，海外资金的流入也在边际改善，后续依然坚定看好港股的全市场投资机会。

      年初至今的大部分时间，从内部环境来看，港股市场政策趋紧、对环保及行业的监管从严持续强化，叠加经济逐季减速及实际利率的上升，对估值和盈利形成了一定程度上的挤压。外部环境来看，美国经济复苏计划的落地、美联储削减量化宽松的讨论，在就业复苏、通胀上行和疫苗接种率逼近75%临界值的背景下，也造成了投资者判断的分化，美国财政官员对加税的支持，为估值较高的美股带来了压力，继而将谨慎情绪外溢至新兴市场，分流了港股、A股的参与意愿。

      但，事情也在起着边际变化。继中国之后，美欧为首的全球主要发达经济体已经实质性的进入不平衡复苏阶段，二季度市场关注重点将进一步转向通胀、财政补贴、成本价格、消费力以及疫苗注射进度。疫情、债市收益率及美元走势短期有所反复，但未出现趋势性拐点，所以美股、欧洲等市场的风险溢价及投资风格在一季度短暂波动后，开始延续以往的风格。

      以新兴消费及科技股为代表的港股，一方面历史美债收益率上行与成长性行业收益率之间并不总是表现出反向关系；另一方面，情绪及宏观政策初步落定，预期正在较为明显的收拢。不仅仅是整个港股市场，以恒生科技指数为代表的高估值科技股在经历了一轮较大回撤之后，目前其估值水平也重新具备了长期配置价值。纵观近期的财报，港股市场上的优质龙头企业业绩表现亮眼，4月底以来就已经率先获得了南向资金的青睐。大批在港上市的新兴消费、科技公司皆为全球范围内的独角兽企业，长期来业绩稳定或呈持续增长，基本面的成长能力为其提供了回报的驱动力。中长期而言，基于此类新经济企业特有的商业模式、产业生态和科技属性，能持续建立稳定的竞争优势，享受庞大的市场红利，发展空间广阔。

      在此背景下，港股通南向资金4月内重回净流入，资讯科技持仓占比超越金融业首度升至28%，自由流通股中港股通持股占比提升至13%。2019年末至2021年4月，港股通持股市值由1.1万亿港元增长至2.7万亿港元。科技、可选消费、医药的持仓市值保持较快增长。我们认为，即使本月内港股出现波动，但南下资金的持续流入、市场内新旧动能转换及海外投资者由观望向参与的意愿没有因此改变。即使未来短中期美股高估值的科技股（纳斯达克指数市盈率估值为80倍）出现滞涨，港股市场上的相关企业也会因其冠绝全球的增长及估值优势而做到抵抗轮动，吸引资金加速跨市场轮动。

      总结而言，在目前的全球市场中，港股优秀企业将走出疫情及政策迷雾，吸引力将继续得到强化。在香港市场同股不同权放开、未盈利生物科技公司上市标准降低、恒指扩容（接下来的检查时间为5月21日，预计将有10家左右的公司会被纳入，增长性将得到提高，吸引力将会增强）的背景下，港股市场以金融、地产等周期性标的为主导的传统格局正在加速改变。中概股回流、A+H加速上市也能形成坚实的估值提升基础，优质企业赴港上市的趋势中长期不会改变。港股作为中国最优质的新经济类公司汇聚地，势必将吸引海外资金流入，为优质企业形成估值支撑。

      具体到配置方向上，一方面依然关注周期景气确定性强、受益于PPI上行的交运、原材料、消费建材、物业、家具等横向板块；另一方面也从纵向主题的维度出发，关注数据提升、竞争优势增强的必选消费、酒旅、电信、制造等主题。除此之外，在监管政策落地、业务拓展和业绩兑现层面的担忧有所缓解后，商业壁垒稳固、基本面稳健的科技龙头也是我们紧密监控，并坚定认为深具配置价值的领域。

      已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏。

      在罕见的迷茫时期，我们坚持全球研究视野，紧密跟踪市场及行业的基本面及情绪变化。我们坚信山花烂漫终有时，持续力求以最小的波动，捕捉港股市场拐点之后的超额收益。

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