春节之后A股市场整体出现了较大幅度的回撤，根据wind数据统计，截至2021年5月23日，上证指数、深证成指、创业板综指、沪深300指数区间分别最大回撤了8%、12%、14.5%、14.4%。

从市场风格来看，过去两年中表现最好的“茅指数”回撤最为显著，幅度达到21.4%；与此同时，上游大宗涨价带动低估值周期板块出现较大幅度上涨，申万一级行业中，钢铁、采掘、有色金属阶段性最大涨幅分别达到了39.4%、27.4%、22.64%，相对收益明显。我们认为主导市场的核心逻辑为：成长股与价值股的估值水平分化到极致之后的均值回归。触发市场均值回归的核心变量来自于流动性收紧预期，与美债利率走势有较强的相关性。

2020年在疫情之下，全球主要国家央行均采取了较为宽松的流动性政策。2021年随着疫苗接种的逐步推广，美、欧、日等主要海外经济体已经次第进入经济复苏阶段，带动市场对流动性收紧预期提升，其中关注的焦点为美联储的态度，这也是主导2021年上半年市场行情的核心因素之一。我国央行由于在2020年三季度即恢复正常货币政策，今年以来对市场的边际影响并不大。根据5月美联储最新会议纪要，在拜登政府刺激经济需求驱动下，美联储仍维持宽松政策，但对于QE退出已有一定指引，并锚定美国通胀数据。市场担心通胀的超预期增长可能导致美联储提前退出，并由此导致了五一假期之后A股市场的进一步下跌。我们认为在美联储退出宽松的靴子落地之前，市场将继续维持震荡，很难走出单纯估值驱动的大级别行情。

通货膨胀是影响春节后行情的另一核心变量。在流动性宽松背景下，随着海外疫情逐步受控，需求快速回升带动上游大宗商品价格快速上涨，并逐步向PPI、CPI传导，对市场行成了显著的通胀压力。在此背景下，直接受益涨价的周期行业走出了较为显著的一波行情，同时中游制造环节承受了成本上行压力，引发市场对中游盈利的担忧，从而导致中游制造业出现了较大的跌幅。根据wind数据统计，截至5月23日，申万一级行业中，典型的中游环节如机械设备在春季之后一直呈下跌趋势，跌幅达到9%；以新能源为主导的电气设备行业最大回撤一度达到20%。

从弘毅远方经济新动力混合2021年一季报持仓来看，制造业板块占比较高，这也是产品净值在过去两个月较为承压的主要因素。站在当前的时间点来看，我们认为市场压力最大的时刻已经过去，对后市表现有足够的信心。

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首先，我们认为大宗商品价格已接近高位。本轮价格上涨的核心因素源自需求快速复苏带动的供需缺口，随着供给环节的逐步提升，后续价格进一步走高的概率不大。无论价格维持在高位，或者价格下行，都有利于中游环节传导成本压力，从而释放股价压力。

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其次，市场低估了优秀的制造业公司对于成本的把控能力。根据我们的长期观察，无论是通过库存管理，或是价格传导，具有市场定价权的制造业公司通常能够在原材料价格大幅波动的情况下维持毛利率的基本稳定。中报会是观察中游公司成本控制能力的重要窗口。

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第三，制造业需求可持续。从宏观数据来看，四月出口数据仍维持高位，社融中代表地产需求的居民中长期贷款数据，和代表投资需求的企业中长期信贷数据均维持两位数高增长，让我们相信下游的需求仍是较为强劲的。我们也密切跟踪中游企业的草根数据，相当多的企业订单排产已至8月或9月，与宏观数据较为一致。我们认为当前时点需求是可持续的，中游制造业的业绩具有较高的确定性。

制造业是当前时点的最佳选择之一。2021年在流动性收紧预期之下，我们认为市场很难走出估值驱动行情，个股选择上必须重点衡量估值与利润增速的匹配度。站在当前时点上，我们认为中游环节具有较高的性价比：一方面经过前期回撤，板块估值水平安全边际较大；另一方面，市场普遍对中游环节利润预期较低，存在超预期可能。综合来看，中游板块有较大的上行空间，电信、机械、汽车等行业都有较好的投资机会。

我们会坚持从核心竞争力出发，选择具有持续成长能力的投资标的，从估值与利润增速匹配度来选择可买入标的。在组合中我们会保持足够的分散度，在行业与标的持仓比例上加以限制，避免出现同源波动。此外，我们也持续关注消费、金融等板块标的，并持续优化组合，争取在控制波动的同时获得超额收益。

风险提示

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