至少在某一方面明显超越竞争对手，才可以被认为具备真正的“力”。 ——周鹏

如果股票也有性格。

那么，周鹏喜欢的是那种不张扬，低调务实，在时光流转中厚积薄发，终于显山露水的股票。

这其实也很像他本人的性格。长时间看，一位投资人的投资风格总会和自身性格相契合，找的股票也会和自己“志趣相投”。

作为一位价值投资者，周鹏最看重的是核心竞争力和安全边际这两个关键因素。虽然听起来“平平无奇”，但是大道至简，衍化至繁，想要在资本市场拨开迷雾见真章，非常需要宁静和专注，并且在投资实践中不断思考和总结，改进和完善投资框架。

周鹏认为，股票的超额收益很多来自于超预期，而超预期来自于公司经营层面的质变，质变往往来自于核心竞争力，那么怎样才能判断企业是否具有核心竞争力？他使用的是“四力”理论。

所谓的“四力”，是以行业的视角，对一家企业进行全方位的研究和洞察，提炼得出结论，看其是否具有产品力、资源力、渠道力、成本力。至少在某一方面明显超越竞争对手，才可以被认为具备真正的“力”。

用“四力”理论对企业进行全面的考察之后，就能真正理解企业的核心竞争力的来源，再结合安全边际选择最佳买入时点，就能真正坚持心中所想，不怕短期风吹草动。

而周鹏给自己设定的投资目标是以长跑思维，追求长期稳健的投资收益，对短期业绩波动看得比较淡。

具体在持仓上，周鹏对于多个行业都有深入研究，能力圈开阔，同时比较重视持股行业的分散，以降低风险，力争获得长期稳健收益。季报显示，周鹏管理的弘毅远方国企转型升级混合（006369）和弘毅远方消费升级混合（006644）分别涵盖了七个和八个行业。

与此同时，他管理基金的前十大重仓股偏好电气设备、食品饮料、医药等高景气行业。适当的集中度，给组合增加了一定的弹性和进攻性。

Q&A

1、你一直比较信奉价值投资，能否介绍一下选股框架？

周鹏：在公司的选择方面，我仍然把“核心竞争力”与“安全边际”作为最主要的筛选标准。

我们研究发现很多股票的超额收益来自于超预期，而超预期来自于公司经营层面的质变，质变的时点很难被精准预知，但是很多质变可以被预知，有核心竞争力的企业，更容易发生质变。同时，核心竞争力可以助力公司穿越牛熊，在宏观或行业层面突发负面或经济衰退时助力企业从容应对，甚至反而成为行业整合的受益者。

对于“核心竞争力”的判断，一是要有可持续、门槛高、空间广的商业模式；二是要有稳定、高效的公司治理；三是盈利能力强，财务状况优。

核心竞争力可以来自于产品力、资源力、渠道力及成本力等多个方面，在此框架下，我们重点关注具备“四力”优势的行业龙头公司。

关于“安全边际”的层面，在“好价格”买入“好公司”才能获得更高的回报。而安全边际并不完全等同于低估值，而是要在市场波动中寻找“低估”或“错杀”的机会。

2、对于这“四力”，你具体是怎么定义的？

周鹏：所谓的产品力，指的是在产品性能、产品易用性、产品创新等产品相关方面的独特能力；资源力，指的是在牌照、矿产、特定地理位置等资源方面的独特能力；渠道力，指的是主渠道深度广度、渠道控制力、渠道服务能力等方面形成的独特能力；至于成本力，比较容易理解，就是通过各种方法，让同样的产品具有低价的优势。

是不是具有其中的“力”，主要的判断标准在于企业能否在某一项上明显超越竞争对手，而不仅仅是略微的差别。

3、对于你刚才提到的“四力”，有没有具体的例子？

周鹏：比如我们之前关注的一家白酒公司。它业绩超预期的原因，除了主力品种优秀之外，还包括通过渠道体系的调整，可以在不调整出厂批价的情况下，让公司以一个更高的价格，向一些特定的渠道体系去发货。

同时，我们可以看到它可以通过创造一些新的非标品类大幅放量，来获得较大的成长空间。因为质变带来了利润的高成长，所以公司的估值就上去了。

总结起来，这家白酒公司具有独特的资源力，从根本上说是资源力造就了它的品牌，造就了它的产品对消费者精神上的满足。

4、在消费行业，你除了关注白酒板块，也在关注肉制品板块，这个板块相对没那么热门，你如何通过“四力”来观察标的？

周鹏：我还是想举一个例子。比如一家肉制品公司，正常情况下，市场预计肉制品行业层面是没有成长的，整个行业的成长往往来自于肉制品升级，而这发生得非常缓慢，很难精准预计时点。

但是它的超预期之处，是在一个多年没有提价的行业内，作为行业龙头，去年一共提了6次价格，累计提价达到20%，且没有因为提价而影响销量。未来这家公司还可以通过产业链延伸，降低周期波动性，从周期股变得类似于成长股。

虽然它的成长性并没有其他成长股那么高，但是从周期股到成长股，它的估值体系还是发生了很大的变化。

这背后，是这家肉制品公司，具有非常强大的成本力。三个原因：一是作为一家产业链一体化公司，肉类原材料的利用率相当高，；二是公司的工厂布点都在生猪产区附近，产能利用率得到提升从而降低成本；三是公司具有全球调运猪肉的能力，在猪价较高时能够获得低成本原料。同时它又有一定的渠道力，终端遍布全国，对手完全没有办法抄袭。

5、你认为“四力”对你的投资会带来什么样的影响？

周鹏：总的来说，在我的投资框架中，最看重的还是核心竞争力和安全边际这两个因素， 希望以产业链为切入点，通过长期跟踪和深度研究上市公司，去选择具有资源、产品、渠道、成本等方面核心竞争力的优质企业，且在具备“性价比”的时候买入，努力为投资者创造超额收益。

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