医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复和再塑。在人均可支配收入不断提升的背景下，越来越多的消费者追求比化妆品更加有效的手段来提升或维护自己的颜值，即医美。同时医美行业供给加强，越来越多国内外产品进入市场，丰富的产品品类能够满足消费者多样的需求。国家每年都会发布医美监管政策，为医美行业的健康成长保驾护航。

综合考虑以上三点，我国医美行业的市场空间广阔。就每千人疗程量这一指标，美国、巴西、韩国、日本和中国分别为13.2、12.6、24.7、9.0和1.9。根据艾瑞咨询的测算，2019年我国受监管的医美行业规模约为1739亿元，2014-2019年复合增速为30%;据弗若斯特沙利文预测，预计至2024年，我国医美行业规模将增长至3,185亿元，对应2020-2024年复合增速约为20%。

非手术类项目受到更多人关注

医美项目根据是否需要手术，可以分为手术类、非手术类两个细分板块。分结构来看，2019年我国手术类、非手术类医美项目市场规模分别占据58%、42%的份额。受益于更低的风险和更快的恢复速度，近年来，我国非手术类医美市场以快于行业整体的增速持续放量，2014-2019年复合增速约为24.5%。根据弗若斯特沙利文的预计，至2024年，我国非手术类医美行业规模有望达到1,443亿元，2020-2024年有望保持约22.3%的复合增速。非手术类医美占比不断提高由消费者结构和技术发展两方面共同影响。年轻消费者的占比逐渐提升，其需求主要是抗初老、保养皮肤和面部微调，非手术类项目即可解决。其次，随着非手术类产品和项目不断的创新，通过多次使用轻医美项目可以实现与手术相同的效果，同时恢复期更短，对正常生活的影响更小。

非手术类项目包括注射类、光电仪器类、中胚层疗法等。注射类以玻尿酸、肉毒素为主，这两个成分较早进入中国，尤其玻尿酸的产品较多，同质化程度相对较高。中胚层疗法为当前关注度最高的医美项目，中胚层相对注射类注射深度较浅，主要功能为皮肤养护，成分包括非交联玻尿酸或其他营养材料，例如肌肽、氨基酸、维生素等。再生医学或为医美发展的下一个方向，例如胶原蛋白成分。胶原蛋白本身为乳白色且三型胶原蛋白具有较好的弹性，因此能够满足消费者改善肤色和肤质的需求。近期国家也批准多款胶原蛋白相关产品上市。

终端连锁化、合规化为未来发展趋势

医美终端的不合规现象严重，在国家连续5年的政策监管下已经边际好转。若考虑生活美容机构，则合法医美机构占比为14%，合法合规医美机构占比为12%。预计未来医美终端将呈现区域化、全国化连锁的趋势。一方面连锁化有利于终端获得管理、成本、合规的规模效应，另一方面有利于机构建立区域性或全国性的品牌效应。随着集中度的提升及国家逐步严格的监管，终端环节会形成良币驱逐劣币的效应。

医美各环节的投资逻辑

1） 原料环节，公司的壁垒在于其原料的研发能力和产品的开发能力。具体可以体现为在成分的成本和品质上做到极致、形成成分的开发平台、成分向产品应用的转化效率。

2） 医美作为消费医疗行业，既具有消费属性也需要符合医疗的高标准。从医疗角度，要求品牌商有差异化的产品储备，从消费角度，要求品牌商拥有优秀的产品运营和To C/To B教育能力。

3） 终端机构需要从医院背书、医生培养、管理体制三个维度来看。优秀的管理体制能够提高机构的可复制性和规模效应、，形成成熟的医生培养体制则有助于降低占比较高的人工成本和形成品牌效应。

存量产品高业绩确定性+增量产品业绩超预期促进戴维斯双击

弘毅远方基金长期看好消费升级的大趋势，其中医美赛道拥有较高的增长确定性和成长性。原有产品热销的基础上，上市公司产品储备持续兑现促进其业绩不断超预期，同时产业链其他环节也陆续出现可投资的机会。

我们致力于把握医美行业风口，挖掘全产业链中的优秀公司，为投资者创造更多收益。

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