业绩驱动取代事件驱动，推动军工行情演绎。军工行业未来将主要受益于三方面：国家顶层政策设计强调富国与强军的统一；定价机制改革释放军工企业盈利天花板；军民融合打开成长空间。长期看军工行业基石稳固、空间广阔。

一、军工行业简介

军工行业的战略地位：军工行业是国家安全的支柱，是服务于战争和国防建设承担国防科研生产任务，为国家武装力量提供各种武器装备研制的经济部门。军工行业是国家先进制造的核心，代表了国家高端技术能力和装备制造能力，其发展走在社会科技的最前沿。

军工行业的基本分类：传统的军工行业以服务国家安全为主要使命，采取型号与计划任务体制，业务系统相对独立，与社会企业之间的交流较少。当前我国经济运行已进入新常态，军工行业也随之进入发展的新阶段，向国际军工领域管理模式靠拢和积极推进军民融合转型两点要素已上升为国家战略。目前军工行业的基本分类主要有：航空工业、航天工业、船舶工业、兵器工业、核工业、电子信息化等子板块。

我国国防军工行业日益强大：中国发展极大带动国家科技与工业的进步。建国以来，我国军工产业走过了从技术仿制跟踪到跻身世界先进水平的发展历程。进入21世纪以来，中国经济蓬勃发展，国防和科研产业受到更多国家政策和资本支持，军工产业自主研发能力取得显著突破，且在某些领域已达国际领先水平，如：第五代战机歼-20、远程相控阵雷达等。

二、军工行业投资逻辑

军工行业投资转向业绩驱动：过去几年市场往往将军工行业看成主题性行业，国际政治事件往往会对军工板块带来短期且较大幅度影响，呈现淡化业绩，快涨快跌。随着国内军队现代化建设的快速推进，“十四五”期间将是军队换装的收获期，装备提质补量带来巨大需求市场空间。军工需求有长期性和计划性的特点，使得下游订单具备确定性，相关标的公司业务发展情况可预测。同时叠加规模效应带来的利润率提升，或将显著增厚军工企业利润。预计军工板块有望走出业绩驱动的行情。

三、军工企业成长空间：

1）军费占GDP比重提升空间大：中国经济实力、科技实力、综合国力在“十三五”时期迈上新台阶，已成为世界第二大经济体。与此同时，中国军费持续高增长，2020年国防支出1.27万亿元，同比增长6.7%。尽管中国军费支出总额居世界第二，但2020年占GDP比重仅为1.25%，较美俄仍有差距。中国正处于由大向强发展的关键阶段，国防实力需与经济实力相匹配，军费开支仍有较大提升空间。

2）中美现有武器装备差距大，存在巨大需求空间：a)数量上：我国武器装备数量与美国差距较大，军机数量仅为美国27%;b)质量上看中国现役的歼击机落后美国一代。而歼击机代际间的差距可能是指数级别的，二代机和四代机研发费用相差了100倍。即使是同代歼击机，我国发动机性能也落后美国一代。此外，在下一代装备上中国也将从军费和研发上做出应对措施。

3）军转民将带来万亿产业空间：当前我国军民融合处于初步融合向深度融合的过渡阶段，随着军民融合发展效应逐步显现，未来民参军将持续激发市场活力，军转民将带来万亿产业空间。

四、细分领域投资机会

1、航空装备：

航空装备制造属于技术密集型的高端制造行业。产业链主要包括：1）上游主要为原材料及设备：包括铝合金、钛合金、不锈钢等金属和复合材料等主要原材料行业，高端数控加工设备制造行业，刀具、切削液、导轨油等主、辅材料行业以及水、电等燃料动力行业；2）中游主要为航空零部件配套行业：包括数控精密加工、钣金成型、特种工艺处理、复合材料加工等；3）下游主要为军民用飞机主机厂和分承制厂。

看好航空发动机产业链长期发展：航空发动机长期发展有三点主要驱动因素。（1）新机装配发动机：即新机的扩编与现有飞机的更新换代装配发动机带来市场空间价值，目前国产化替代加速，将会增加新机扩编和更新换代；（2）发动机维修：包括新机与现有飞机的发动机维修市场的空间价值，目前发动机维修价值较大，在全生命周期费用中的占比高达50%左右；（3）更换发动机：包括新机与现有飞机更换发动机的价值。考虑到我国军机普遍使用俄制发动机，工作寿命普遍小于飞机服役期限，民机的发动机寿命在8年左右，我们认为新机与现有飞机普遍存在换发需求。建议综合考虑国产化替代、市占率提升、治理结构优化等因素优选标的。

2、航天装备：

国防开支的稳定增长推动航天军工领域多项核心技术突破:一方面带动传统卫星、火箭、导弹等传统航天军工产业链的费用开支，另一方面带动航天技术转化应用领域，商业航天、卫星导航（北斗）等民用市场空间更为广阔。

导弹行业更加受益于现代化作战武器装备建设：主要基于三点逻辑:（1）导弹作为继武器平台加速列装的后周期品种，有望受益于舰船、军机等导弹搭载平台装备列装带来的市场空间提升；（2）实战化与实弹化训练导致导弹在和平时期的消耗品属性在日益凸显；（3）导弹是未来信息化战争模式下的主导进攻武器，在体系对抗中成为战略制衡与重点打击要害目标的方式与手段，战时消耗量更大。

3、国防信息化：

信息化是我国未来国防建设的重点投入方向:相关领域需求在三步走战略引领下已进入全面释放阶段。军民深度融合将开启军工信息化建设新时代，预计未来军费结构中信息化武器装备的占比将会持续提升。在信息化浪潮下，军事通信、雷达技术等技术领域，以及产品普适性较强的电子元器件、光电组件等硬件板块均将持续受益。

看好军用电子元器件行业。未来驱动主要包括：1）下游武器装备需求放量带动上游电子元器件需求放量；2）装备信息化率提升带来单件装备电子元器件用量提升；3）国产化替代，国产电子元器件逐步替代此前进口产品。

弘毅远方基金看好军工行业投资逻辑从事件驱动转向业绩驱动，中期来看十四五军工订单确定性高，符合国家顶层设计规划；长期看军工行业成长空间广阔，叠加军民融合进一步打开行业天花板，业绩成长性和确定性有望长期持续，是一条值得进行长期投资布局的优质赛道。

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