步入6月，港股出现明显反攻。恒生指数和恒生科技指数在6月2日底部反弹，分别上涨4.02%和5.33%，6月5日，超过百亿资金南下抄底港股，两大指数也纷纷上涨。

在经历了近两年的大幅调整后，受益于国内经济温和复苏，同时叠加港股平均估值已经接近历史最低水平，港股的配置价值愈发明显，对海内外投资者的吸引力也逐渐增大。

对此，弘毅远方港股通智选领航混合基金许智程认为，去年11月以来中国增长修复和美联储货币政策退坡都促使海外资金重新流入中国市场。尽管今年3月以来随着中国增长动能放缓，外资再度呈现一些流出迹象，体现为人民币走弱和北向资金流出，EPFR数据也一度出现去年10月以来的最大单周流出。但往前看，考虑到外资在中资股的配置依然处于低位，除非出现意外扰动，进一步大幅流出的幅度也相对有限。从增量角度，外资能否持续且大幅流入依然取决于中国基本面的修复情况。

国内经济方面

港股市场跟随内地经济基本面，走势与内地基本面高度同步，中国经济5月动能进一步趋弱。中国4月、5月PMI下滑到50%以下，地产销售持平于2022年，居民中长贷低于去年上海疫情最低值，创历史新低，综合钢材表观消费量低于历年一般水平。

其中，5月官方制造业PMI48.8%，前值49.2%：生产、新订单和出口全面回落；建筑业PMI58.2%，前值63.9%，服务业PMI53.8%，前值55.1%；新订单和出口均有所回落。

国内宽货币向宽信用传导受阻，无风险利率下行。

就目前而言，国内经济增长动能的确出现放缓。经济活动领域如此低迷的表现，导致市场担心自去年底疫情政策优化以来，国内经济复苏趋势是否已经丧失动能。市场普遍预计政策端将持续发力。

海外经济方面

港股市场当下仍以机构和外资为主导，因此我们在观察港股资金面时，需要密切观察美国经济数据和美联储加息动态。

5月全球发达市场股票类资产表现亮眼，中国市场却相形见绌。海外市场的上涨有其独特的行业和事件驱动因素，但更重要的是，中美市场分化也是风险溢价进一步拉大的结果，背后则是信用周期的差异。

美国4月、5月非农数据大幅超预期，核心零售、工业产出超预期，服务业PMI55.1%高于预期和前值，核心PCE物价指数4.7%，高于前值和预期4.6%。

美国债务上限法案通过的一个代价或将是限制未来部分财政扩张（将2024财年支出削减6.7%，2023财年增加1%），这将进一步压低M2，中期来看压制增长和通胀。

短期而言，除非接下来通胀数据大超预期，从5月非农情况看，6月不加息应该是大概率事件。5月非农数据大超预期，意味着失业不大幅增加（导致衰退）而工资增速回落（通胀降温）的可能性增加，也是美联储希望看到的所谓软着陆情形，对股债都是利好信号。

资金面角度，整体趋势：一季度外资主动加仓，但以被动资金为主；中资股占比并未明显增加，美国投资者配置比例依然偏低。整体有加仓行为但被动资金更多，中资持股比例并未明显增加。美国资管机构抬升，但占比依然偏低。

港股市场展望

往前看，考虑到外资在中资股的配置依然处于低位，除非出现意外扰动，进一步大幅流出的幅度也相对有限。不过，从增量角度，外资能否持续且大幅流入依然取决于中国基本面的修复情况。

配置策略上，如果中国增长弱复苏格局大体维持不变，倾向于指数可能依然缺乏趋势，维持震荡，更多重视结构，需要重视“哑铃型”配置。这一情形在宏观层面与2019年存在相似之处：

1）中国经济温和复苏，美联储逐步接近加息末期；

2）2019年前三个月强劲修复后，市场持续缺乏整体方向，更多体现为结构性行情。一方面要重点关注盈利较好的优质成长板块（如互联网、软硬件以与部分生物医药板块）；另一方面，也需要关注高分红、“中特估”、以及现金流强劲、资产质量改善明显的标的。

市场打开更大上行空间的前提依然是更为积极的增长前景，这也是吸引海外资金回流的主要动力。尽管处于极端低位的估值水平足以为市场带来下行保护，但却难以打开市场的上行空间。市场若想完全摆脱自3月以来的区间震荡走势，更乐观的经济增长前景仍然是必不可少的条件。经济增长前景的向好依赖信贷扩张周期的开启。换言之，如果市场新的驱动力显现（地产政策放松以及政府部门加杠杆可能是关键性举措），市场的上涨空间有望更大，进而吸引海外资金回流与人民币升值。

外部方面，美国债务上限危机的解决以及本月FOMC会议美联储可能暂停再度加息的可能性攀升两个因素助力市场情绪改善，并推动此前大幅攀升的美元指数和10年期美债利率出现回落。与此同时，美国就业增速整体高于预期，但上周五公布的失业率大幅上升可能会为美联储本月暂停加息提供支撑，促使美联储评估潜在影响等待7月做出更好的决定。

这一背景下，认为交易波动是一个可以提高收益的事情；但更重要的，还是要交易结构性机会，即采取“哑铃型”策略（互联网、生物医药等优质成长板块+高分红国企）。

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